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专题：特朗普宣布新关税，全球市场巨震

　　作者： 智通财经 许然

　　前纽约联储主席杜德利发文表示，他曾以为对特朗普实施进口关裞的力度已经足够悲观，但事实证明，自己还是低估了特朗普的决心

　　智通财经APP获悉，前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley）发文表示，他曾以为对特朗普实施进口关裞的力度已经足够悲观，但事实证明，自己还是低估了特朗普的决心。

　　以下是他的观点：

　　上个月，我曾推测特朗普若连任，关裞税率可能会大幅上升，从他第一任期的3%提高至10%。然而，现实发展远超预期——他已经决定对加拿大和墨西哥征收25%的关裞，并对中国实施10%的关裞。而且，他并未就此止步。如果任何国家采取反制措施（如中国已经开始的回击），他承诺会进一步升级关裞措施，并表示欧洲将是下一个目标。

　　在某些特定情况下，关裞确实可能发挥积极作用。例如，它可以保护国内供应商免受关键材料（如稀土金属）短缺的影响，特别是当这些材料主要来自不友好的国家时；它也可以帮助新兴产业在国际市场上站稳脚跟，或迫使其他国家结束不公平贸易行为，如补贴汇率。然而，对加拿大和墨西哥加征关裞，并不符合这些条件，反而严重破坏了美加墨之间的经济合作体系，而这一体系正是美国全球竞争力的重要支柱。

　　长期以来，美国、加拿大和墨西哥形成了紧密的经济合作关系。加拿大主要供应原材料，墨西哥提供廉价劳动力，而美国企业则在两国之间组织复杂的产业链。这种协同效应让三国经济实现共赢。然而，关裞的增加无异于向这台运转良好的经济机器投下扳手，不仅会扰乱供应链，还会影响整个北美地区的行业竞争力。

　　从微观层面来看，关裞将直接冲击企业供应链，导致行业和企业之间的竞争格局发生变化。从宏观角度来看，它将推高美国国内物价，抑制消费，并削弱投资信心。若25%的关裞正式实施，美国的消费者物价预计将额外上升1个百分点左右。考虑到过去四年美国通胀率一直居高不下，远超美联储2%的目标，这无疑将使通胀问题雪上加霜。

　　关裞对经济增长的影响较难预测，这取决于多个因素，包括税收政策是否能够抵消关裞带来的财政紧缩效应，以及企业在面对政策不确定性时如何调整投资策略。金融市场也将因此遭受冲击。通胀上升和经济增长放缓，通常会对股市估值造成压力，投资者将要求更高的风险补偿。这是一场危险的博弈，充满不确定性。目前，股市的反应显示市场仍抱有希望，认为特朗普只是虚张声势。但我认为这种看法是错误的。特朗普确实相信关裞能够增强美国竞争力，同时创造大量财政收入。

　　债券市场的反应更加复杂，很大程度上取决于美联储的应对策略。如果通胀预期上升，美联储可能不得不长期维持高利率；如果通胀被视为短暂现象，美联储仍可能降息以刺激经济增长。在特朗普的第一任期，市场普遍认为关裞的影响只是暂时性的，因为当时加征的关裞规模较小，且整体通胀仍低于美联储目标。然而，如今的情况完全不同，关裞规模大幅增加，通胀也已高企。

　　在评估关裞战的潜在影响时，有两个重要因素值得关注。首先，特朗普的决心：他会在与加拿大、墨西哥和中国的关裞博弈中走多远？其次，长期通胀预期的变化，包括密歇根大学和纽约联储的消费者通胀预期调查，以及国债市场上的通胀补偿率（即通胀保值债券与普通国债的收益率差）。

　　令人遗憾的是，特朗普似乎毫不犹豫地破坏北美自由贸易协定（NAFTA）及其继任协议——美墨加协议（USMCA）所带来的经济成果。对于美国经济和金融市场而言，这绝非好兆头。